寻找固定收益基金“差等生”

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  自去年以来，固定收益类基金中，最引人关注的无疑是货币基金和债券基金。其中，债券基金收益在去年一度风光无限，而货币基金随着T +0创新的推进，被看作是活期存款的替代品之一。

    不过，值得注意的是，过去一段时间，上述两个品种的基金均各自遭遇了自己的劫数———去年收益高企的债基今年由于债市稽查风暴以及信用债降级，收益率逐级走低。南都记者统计，从5月21日到8月25日，债券基金平均亏损了2 .35%，而被宣传活期替代品的货币基金近期却遭遇赎回上限问题，陷入流动性陷阱。对此，分析人士认为，重配转债、低等级信用债基金相对损失大，在债市的情况下，稳健是投资的第一要务。而作为现金管理工具的货币基金，投资者在选择时不能一味注重收益率，更应该看安全性和流动性。

    货基篇

    爆仓并不是传说

    今年以来，市场上，不管是银行，还是基金公司都开始发力货币基金创新，并在宣传中力推，将货币基金看作是活期存款的替代品。

    不过，好买基金研究总监曾令华则表示，在通常情况下，将货基完全当做活期存款的替代品，存在一定的误区。“货币基金尽管收益较为平稳，但是和存款相比，其并非保本产品，理论上存在亏损的风险。”曾令华同时提到，活期存款没有取款上限，但是目前货基基本上都设置了赎回上限，当市场出现巨额赎回潮时，流动性可能会遭遇考验。

    实际上，这样的考验，在今年已经出现。6月份，银行间市场出现“钱荒”，市场资金价格一夜暴涨，并持续走高。而正是在这场“钱荒”中，货币基金经历了继2006年以来最大的赎回压力，流动性告急。

    广州一位不愿意具名的基金公司市场部人士向南都记者透露，6月的“钱荒”对于货币基金是一场巨大的考验，市场一度出现货基爆仓传言，尽管没有基金公司站出来认账，但不止一家货币基金出现爆仓。对于货基爆仓，银河证券分析师邓志维解释，货基资产配置中一般是有60 %- 70 %的存款，剩下30%左右是债券，其中提前支取存款不需要罚息，是货币基金应对赎回时的首选。但如果即便如此也不能应付赎回，货币基金便会产生流动性问题，没钱提供给客户。

    “钱荒”后流动性并没解除

    除了导致赎回问题，流动性紧张还会影响基金收益的安全性。

    基金业内人士表示，巨量集中性的大规模赎回将迫使货基不得不被动卖券以应对。而在市场资金较为紧张的情况下，一般债券收益率曲线受流动性冲击将出现不断走高时，货基卖券将意味着兑现浮亏，这将加大货币基金偏离度。而根据规定，当货币基金偏离度超过+ /- 0 .5%时，货币基金将按照公允价值调整计价，而不再采用摊余成本法估值。

    邓志维指出，在这种计价方法下，个别货币基金在大规模赎回冲击下，便会出现日净值增长率为负的情况。实际上，这样的情况并不是只存在于理论上，在“钱荒”时，天治天得利货币基金就发布公告称，该基金偏离度达到-0 .5243%，这意味着该产品发生了大额浮亏。而与此同时，为了应付“钱荒”带来的冲击，部分货基公司贱卖债券导致基金的7日年化收益明显下滑。在“钱荒”进入高潮的6月22日前后，总共73只货币基金中，有24只货币基金的收益率开始低于一年期定存的收益率3%，占比货基总数的三分之一。

    而值得注意的是，即便“钱荒”过去，货基的流动性问题并没有解除。在7月份，工银瑞信旗下的安心增利基金也一度面临被赎回的危机，导致资金到账T +0成空谈。

    对于货币基金的流动性问题，深圳一家公募基金固收部负责人向南都记者表示，流行性风险产生的主要原因是基金所投资品种的剩余期限。一般组合的剩余期限越长，流动性风险一般也会越高。此外还决定于基金杠杆运用比例，杠杆高则流动性风险也会随之增大。遇到巨额赎回，杠杆比例较高的基金可能面临流动性风险。此外，他提到，基金经理操作不慎或者违规操作也会导致流动性风险。

    选基策略

    流动性重于收益率

    进入8月中下旬以来，Shibor短期利率逐渐走高，市场紧张推动价格高涨，又一次推动了货基收益率的上行。目前两市中，过半货基最新7日年化收益率站在4%以上。

    不过，对此，业内人士认为，应该警惕新一轮资金紧张对于货基造成的冲击。“对于货基而言，流动性比收益率更重要。”邓志维指出，通过今年6月份“钱荒”的冲击，投资者应该明白货币基金的本质定位是现金管理工具，不能只看收益率，更应该注重安全性和流动性，同时尽管货基可以部分替代活期存款，但不要将所有的存款配置在货基上。

    对于货基的挑选，好买基金研究员卢杨表示，首选要从规模上选择较大的产品。这类货基在协议存款上会有较强的议价能力。此外，选择较强的固定收益团队，注重看中长期业绩稳健。

    卢杨表示，除了7日年化收益率这个指标外，较为可取的另一个判断标准是日万份收益。7日年化收益率只代表买入前7日的收益表现不错，并不意味着买之后也能保持这个收益率水平。因此，投资者在选择货币基金的时候，应更注重收益的稳定性，选择日万份收益持续稳定在较高状态的产品更为可靠。

    债基篇

    近一个月五成回报率为负

    除了货币基金，固定收益基金中的另一个重要主角是债基，去年债基一度风光无限，而今年以来，债基也成为发行最多的基金品种。不过，南都记者统计发现，从5月下旬至上周末，债券基金平均亏损2 .40 %.而根据恒生聚源数据显示，。而可比较债基537只。

    对于债基的负收益，业内人士认为，与货基一致，市场流动性对其影响非常大。据悉，5月下旬之前，宏观流动性比较宽松，投资者对低风险的固定收益类产品需求比较大，债券市场以及债券基金录得了比较可观的收益。但5月下旬及之后，市场资金面骤然收紧，尤其在6月，又一度出现“钱荒”，债券到期收益率急速上升。导致债券二级市场价格以及债券基金都出现了一定的净值折损。而在此后的7月，经济数据的普遍好转也对债券市场形成了一定的压力。

    债基市场步入熊市

    实际上，对债基而言，除了上述流动性紧张引发债市全面回调以外，今年以来债市的波动还有监管风暴对债市造成了一个短暂的阶段性冲击，以及近期基金的信用风险，引发的债市回调。其中，因为可转债与正股走势相关性比较大，6月份股债双杀对可转债基金形成了比较明显的拖累。众禄基金研究员崔小军总结，从净值涨跌幅来看，5月下旬之后，可转债基金下跌的比较多。

    “‘钱荒’之后，部分债基表现较差，甚至将上半年已经收到腰包的利润回吐出去，比如大部分的可转债基金，排名几乎达到后1/2位。”数米研究部主管王炜接受南都记者采访时如是表示。

    好买基金首席分析师曾令华接受南都记者采访时认为，今年年初可转债有一波比较大的上涨行情，但是不少基金产品在去年四季度、以及今年一季度持有的可转债比较少，未能享受到这一波上涨带来的利好。从可转债的配置来看，是受此番行情的刺激后，才追进去，套在了可转债的高点上，进而导致增幅小于平均收益，绝对收益位于后列。

    王炜认为，目前债基中的“差等生”，上半年表现还比较好，之后就成了垫底的产品，很大的原因就在于延续6月之前的牛市思维，并没有看清楚6月之后已经进入了彻底的熊市行情，没有及时降杠杆。王炜补充说，今年三季度，10年期国债利率已经站上4%.从历史经验来看，突破4%就已经可以被认为是债市从小牛市转入熊市。

    选基策略

    优选可转债

    “9月货币市场有可能出现阶段性季末紧张格局，债券市场未来依然面临一定的风险，债券基金防风险功能短期继续下降。”崔小军建议投资者选择债券基金时，首先要区别不同类型基金的风险收益特征，比如以可转债为主要投资对象的基金，风险和收益要比其他以国债、信用债为主要投资对象的基金要高；另一方面，要关注债券基金的历史业绩，不能太关注短期收益排名。他亦提到，“比较好的替代产品就是短期理财债券基金和货币市场基金。”

    虽然对债基的后市表现，不少分析师表示出担心，但不意味着就没有机会。德圣基金首席分析师江赛春就认为，债券基金今年应该还是会维持正盈率状态。高勇标亦提到，政府正在查地方债务的规模，“很可能在9月份会公布。届时如果债务超预期，市场会比较悲观，收益率很可能会脉冲式上升，反而是机会。”